Retribución de los directivos bancarios y estabilidad financierala relevancia del entorno institucional y regulatorio.

Resumen

Esta tesis doctoral tiene como objetivo proporcionar nueva evidencia empírica sobre los determinantes de los incentivos a asumir riesgos incorporados en la retribución de los directivos bancarios. En este sentido, nos focalizamos en analizar tres cuestiones fundamentales: 1º) la importancia de la protección de los accionistas en los incentivos a asumir riesgos incorporados en la retribución directiva; 2º) los cambios producidos en los incentivos a la asunción de riesgos incorporados en la retribución directiva tras la crisis financiera internacional de 2007-2009; 3º) la relevancia del grado de competencia o la amplitud de las redes de seguridad en el sector bancario sobre los incentivos a la asunción de riesgos en la retribución directiva. Para dar respuesta a las cuestiones anteriores nos focalizamos en la sensibilidad de la retribución directiva al riesgo bancario. En concreto, nuestro análisis empírico utiliza la vega de las opciones otorgadas a los directivos de las entidades financieras como variable principal para medir la sensibilidad de la retribución directiva al riesgo bancario. Utilizamos una base de datos internacional de la retribución directiva en 181 bancos cotizados de 34 países durante el período 2003-2011 para analizar los cambios en los incentivos a la asunción de riesgos incorporados en la retribución directiva tras el inicio de la crisis. En concreto, nuestro estudio empírico utiliza la reciente crisis financiera internacional como un shock exógeno que potencialmente modifica las oportunidades de inversión de las entidades financieras. Nos focalizamos en bancos de países que sufren crisis bancaria sistémica, ya que sufren las consecuencias más negativas de la crisis (el grupo de tratamiento) y utilizamos bancos en países sin crisis sistémicas como grupo de control. En este sentido, analizamos los cambios en los incentivos a la asunción de riesgos incorporados en la retribución de los directivos bancarios después del inicio de la crisis financiera mundial. Aplicamos un análisis de diferencias en diferencias (DID) y nuestros resultados revelan una reducción tanto en la sensibilidad al riesgo de las opciones sobre acciones entregadas a los directivos (vega) como en la sensibilidad al riesgo de la retribución directiva total y en efectivo en países que sufren crisis bancarias sistémicas. Esta reducción es mayor en países con fuerte protección al accionista, especialmente en bancos con buen gobierno corporativo, bancos solventes y bancos que sufrieron una reducción en sus oportunidades de inversión. Así mismo, con una base de datos internacional para un máximo de 135 bancos de 26 países durante el período 2003-2018, analizamos los cambios de series temporales en la protección del inversor dentro de un país y nuestro resultados muestran que una protección más fuerte del inversor conduce a una vega más alta. Además, el efecto positivo en la vega es mayor en países donde una competencia bancaria más fuerte y una red de seguridad bancaria más amplia aumentan los incentivos para asumir riesgos de los accionistas bancarios. Nuestro estudio empírico explota los cambios de serie temporal en la protección al inversor dentro de cada país y aplica un análisis DID para analizar el impacto de dichos cambios en la vega de las opciones otorgadas a los directivos bancarios. Nuestros resultados indican que un aumento en la protección al inversor conduce a un aumento en la vega, especialmente en los bancos con un mayor porcentaje de consejeros independientes. Este resultado es consistente con que una mayor protección al inversor aumenta la capacidad de los accionistas del banco para trasladar a la retribución directiva sus incentivos de asunción de riesgos. El efecto de la protección al inversor en la vega es heterogéneo entre países dependiendo de las variables que afectan a los incentivos de los accionistas para asumir riesgos. En particular, una mayor competencia bancaria y una red de seguridad bancaria más extensa en un país, aumentando los incentivos para asumir riesgos de los accionistas bancarios, aumentan el impacto positivo de la protección al inversor en la vega. Nuestros resultados confirman que los incentivos de los accionistas bancarios a asumir riesgos, y no solo su capacidad para trasladar sus incentivos a la retribución directiva, son importantes determinantes de la vega porque la protección al inversor promueve una mayor vega sólo si los accionistas tienen incentivos a asumir riesgos.